金价大起大落？世界黄金协会权威研判：市场终将走向平稳
2026年以来 ，金价的大起大落似乎已经成为了市场新的常态。世界黄金协会美洲区CEO兼全球研究负责人Juan Carlos Artigas 、美洲区研究主管Taylor Burnette 、亚太区（除印度）研究负责人兼中国区行业拓展副总监Ray Jia共同刊文 ，针对这一现象进行深入分析 。
摘要
· 2026年黄金波动率显著上升；类似波动率水平在历史上也有所发生，且通常会在数月内回归常态
· 自2024年以来，现货黄金买卖价差亦有所扩大；但除去非交易时段出现的异常大幅波动 ，全球黄金市场仍凭借创纪录的交易量及双向交易活动 ，为投资者提供充足流动性
金价波动率是否在持续上升？
金价波动率上升背后的关键驱动因素
2026年金价波动率有所上升（图1），突破了其常规水平的上限 ，攀升至自1971年以来数据序列的前5%区间 。导致金价如此剧烈波动的驱动因素 ，在我们1月、2月和3月的《黄金市场评论》中进行了分析，具体包括：
· 美联储降息预期降温 ，以及多重因素推动下债券收益率上行——包括1月下旬宣布提名凯文·沃什为美联储主席 ，以及2月下旬中东冲突引发的通胀担忧升温；
· 美元走强，扭转了此前连续三个月的下行趋势；
· 在金价最后一轮加速上涨之后 ，投资者对黄金期货、期权及黄金ETF多仓位进行平仓——此前金价在短短三天内从5 ，000美元/盎司迅速攀升至5，500美元/盎司 ，投资者的看多仓位相对拥挤 ，超买引发了超卖；
· 当金价向下突破关键关口时，止损盘触发也放大了金价的波动。
图1：2026年伊始黄金波动有所上升，类似于以往风险时期所出现的波动上行
自1971年以来黄金的月度已实现波动率*
*基于1971年1月1日至2026年3月31日LBMA午盘金价（以美元计）的日回报率。长期均值基于1971年1月至2026年3月的月度波动率数据 。
尽管金价数次反弹 ，但持续的地缘政治风险令金融市场承压 ，总体上增加了投资者的流动性需求，对黄金波动率造成了额外影响 ，尤其是在中东冲突影响迪拜等重要交易和需求枢纽的背景下 。
值得注意的是 ，2026年经历波动率上升的资产类别并非只有黄金（图2）。3月，股票和债券的波动性也大幅上升 ，而类似情况历史上也曾发生过 。例如 ，在全球金融危机（GFC）期间，鉴于黄金具备良好的流动性且此前表现强劲 ，投资者曾抛售黄金以满足其他保证金要求或流动性需求 ，出现了主要金融资产波动率同步上升的情形 。在新冠疫情冲击全球金融市场时，也出现了类似的操作。在上述大多数情形下 ，黄金整体表现良好 ，帮助投资者积累了“应急资金来源 ” 。而在流动性危机结束后，黄金也提供了强劲的回报 。这正是塑造黄金在投资组合中战略地位的关键优势之一：即在市场承压时期充当流动性来源。
图2：黄金历史上的波动性飙升并非孤立事件
各资产类别月度波动率的年化水平*
*基于LBMA午盘金价 、标普500总回报指数 、彭博美国综合债券总回报指数、彭博能源总回报子指数，以及美元指数日回报率的年化月度波动率 。
黄金高波动率是否将回落？
我们的分析表明 ，黄金波动性具有均值回归特性（图3） 。如图1所示 ，在大多数时间里，黄金的年化波动率介于10%至18%之间。历史数据表明 ，金价波动性的“半衰期 ”（即一次波动性冲击事件的影响减半所需的时间）约为1.6个月 ，与股票相似 。这意味着：尽管黄金波动性可能飙升至多年未见的水平，但从历史上看 ，其往往会回归至长期均值水平 。
图3：历史数据表明黄金波动率冲击会在1.6个月后减半
冲击事件对黄金波动率影响的衰减 ；
波动率冲击后的历史模式*
*基于对数月度波动率的一阶自回归显示ρ=0.65 ，且在99%置信水平上具有统计显著性。半衰期计算公式为：log（2）/（-log（ρ））。月度波动率基于1971年1月至2026年3月LBMA午盘金价（以美元计）的日回报率 。使用的历史波动率对应时间日期：全球金融危机 - 2008年10月；美以伊冲突 - 2026年2月；主权债务危机 - 2011年9月；新冠疫情 - 2020年3月 。